ESG表现好是卓越企业的必要条件

8月15日，ESG投资沙龙在北京拜耳中心举行。

本期沙龙的主题为“ESG 产品的创新路径与数据基础”，我们邀请了泰达宏利绩优增长基金经理吴华来到现场，从实践应用的角度，分享 ESG 产品的创新思路和策略选择的相关内容。

以下内容根据吴华在本期沙龙上的主题演讲整理而成：

首先我想讲一下我眼中的证券市场是怎么样的？投资是一个什么过程？在这里我用一个竞技体育的例子来进行一个类比。投资它是一个不断提升和发展的过程。这就好比是跳高，跳高在1900年的时候就是剪刀式的。后来在1920年的时候发明了滚杆式，然后接下来觉得调整还不够高，用了俯卧式到现在的背越式，那背越式是目前来看接近极限了，差不多可以跨越2米4的高度左右。

在上个世纪90年代的时候，A股其实比较喜欢炒作主题。后来经过了一轮洗礼之后，大家开始把企业业绩作为最关键的一个因素。业绩，其实很大程度上取决于企业的毛利率，大家会比较关注毛利率的趋势。但是这涉及到一个问题，如果一个企业的毛利率趋势出现急剧变化的时候，我们可以规避它，或者去买它，但是给多少倍的估值，这个问题是必须要解决的。

给估值其实就涉及到它业绩的持续性问题。这就进入到第二个层次，在微笑曲线上的位置，它的价值链的什么位置？再往前推一步，就是它的盈利模式要怎么分析？这种盈利模式很大程度上是内生的，最终它是决定于企业的护城河。实际上在过去10多年或者20年的时间里，我们经历的就是这么一个过程。我们从追逐毛利率的趋势发展到深刻地研究微笑曲线和价值链，然后到最后是发现企业最终的护城河。

这和ESG的关系是什么？如果我们追求短期股价的爆发力，那其实和ESG应该是没什么关系的。但是如果我们要追求股价长期的稳健性和ESG就有非常大的关系了。追求股价短期的爆发力，就是看毛利在什么时候能够很大地爆发；开始考虑盈利模式的时候，实际上会逐渐地考虑到ESG；但是一旦要涉及到护城河的时候，ESG就是一个核心因素。

这里从两个维度来彰显ESG的重要性。一旦你的投资非常长期化的时候，ESG就是不可或缺的一个部分。另外一个就是稳健，如果你要做到业绩很稳健地上升，你必然会需要企业的运营要非常稳健。ESG便是企业稳健运行的一个非常重要的保障条件。如果我们要把它总结起来，可以用一句通俗的话来说：ESG不是万能的，但是没有ESG万万不能。

为什么呢？我认为ESG表现好的企业都有一个共相，一般都是基业常青的企业。这里是什么样的逻辑？我需要举例一个人，他是一位非常值得纪念的管理学家，叫伊戈尔・安索夫。他有一个著名的论断,大体意思是：企业只有将战略和组织调整到和外部环境实时一致，才能让企业基业常青。我们可以看到，如果企业满足了他讲的类似于定理性的东西，那么这个企业的ESG必然做得很好。如果我们把企业分为内部和外部来看，公司战略、公司组织是内部的，governance也是公司内部的一个重要方面；从内部到外部的连接是产品和服务；从外部来看，首要的就是它的客户，同等重要的是 environment 和social responsibilities这些东西。

我们把它这么一一划分之后，如果满足了安索夫的条件，基本上就等价于企业的ESG必然要做得很好，E、S、G它们要达到相互协调。

在这里引出一个更深入的问题：我们应该怎样来评价、来理解ESG？其实，ESG本质上代表的是一种精神和价值观。

打个比喻，我伸出一根手指头，指向某个方向，告诉大家那边有个月亮。其实最关键的是要大家看到那轮皎洁明亮的月亮，而不是看见我的指头。但是如果我不把指头伸出来，可能大家就没看到月亮，所以手指头的重要之处在于引导大家去看到那一轮月亮，去发现白月光。

同样道理，要成为一个卓越的企业，首先它要有一个好的价值观。以此作为引导，会让它在自己的领域不断地深耕，而且这种正确的价值观会不断激励企业，把自己的行为长期化，做一些长线来看是最优化的东西，而不是短期的。

而用长远眼光和正确价值去服务客户的企业在ESG上表现会更好。因为这种企业给消费者终极的关怀，并能派遣消费者的烦恼，从而产生客户粘性。正确的价值会使得企业善意地塑造客户粘性，也让企业走得更长远。那么ESG在这方面有什么样的作用呢？ESG代表着一种价值观，它能够引导企业在创造极强的客户粘性的时候不会出错。

结论就是ESG表现好是卓越企业的必要条件。

我的一个推论是：仅仅用ESG可以排除不好的企业，但不能完全识别出卓越企业。这是业界达成的一个共识。也就是说ESG最明显的作用是用来排雷，ESG不好的企业，它成为“雷”的概率相对会高一些。但是ESG必须和其他一系列指标一起合作，才能识别出最为卓越的企业。

第二个推论是：只有实事求是地理解ESG的本质，才能在实践中运用好它。

我们在实际运用ESG的过程中，可能会存在一些误区，仅供探讨。第一个误区是：唯ESG论，用ESG代替企业价值创造的过程。这就像我刚才说的，ESG就好比手指，但其实最重要的是月亮。这个月亮就是企业创造价值的过程。如果企业是在一个正确的价值观指导下来创造价值，那么它的ESG肯定会体现得很好。

第二个误区是：僵化地理解ESG，破坏了ESG思想的行业中性性质。因为我们最开始在投资行为中利用ESG的时候发现了一些困惑，如果仅仅使用一些国际上完全通行的指标，或者仅把ESG理解为environment，很容易就选一些环保类的企业，这样理解ESG就会比较僵化。我认为，要秉持ESG思想的行业中性性质，才能更好地理解它的本质。

第三个误区是：ESG无用论，因为短期内股价的波动和ESG关系不大而认为ESG没有用处。有的企业会认为ESG增加了成本，但其实这方面的投入是在助力企业长线价值的增长。我们要用长远的眼光看待这个问题，短期内股价的波动和ESG的关系不大，它是由情绪决定的，但是长线的股价变化，是企业的价值所决定的。我个人深深地坚信企业的价值，它是被一些开了悟的，具有美德的企业创造出来的，德必须要配位，长线来讲，这就是一个法则。

最后我想给大家分享一点。当我刚进入这个行业的时候，发现好像很多学校里学的东西都用不上，比如那些管理学的知识。观察半年，甚至一年内股价的变动，你认为好的企业没有在股价上表现得更好。但是随着时间的推移，我慢慢发现只是因为自己的眼光不够长远。如果把维度放得更长一点，去看两年、三年甚至是五年，你会发现学校里所学的那些大家都认为是真知灼见的东西，是有其道理的。股价也终究会反映优质企业和劣质企业的不同的基本面。

这些东西就像白月光一样，短期内我们可能会受到市场各种纷扰，但只要把眼光放长，让这些“白月光”照进你的心扉，坚持住这些东西，它就能带来回报。这是我想讲的最重要的一点。

关于ESG投资沙龙

ESG投资沙龙是中国ESG30人论坛不定期举办的开放式交流活动，面向监管机构、学术研究机构、资产管理机构、上市公司和咨询服务机构等各领域参与者，就ESG领域最前沿内容分享研究成果，交流行业实践，探讨落地话题。

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