【财新数据】（特约作者：王浩宇）上周，辉瑞发布新冠疫苗三期实验分析，显示疫苗安全有效，能够有效阻止90%的感染消息。消息一出，欧美股市应声大涨，然而，在道指大涨的同时，纳指呈现暴跌态势，显示疫苗的出现终结了“宅经济”，带崩了科技股。
缘何暴跌？需要先了解几个月前暴涨的逻辑。即疫情突袭，金融市场遭遇剧烈波动，仿佛“世界末日”来临。如今疫苗出现，疫情受控后，一切将逆序回放。
值得注意的是，即使短期市场或快速挤泡沫，长期看我们仍认为，科技、消费、医疗是不会输的赛道，伟大的公司将从这三个领域奔涌式出现。
一、谈暴跌前，先了解前几个月暴涨的逻辑
投资的本质，是以低于价值的价格买入。年初，我们曾表达过，疫情或推动金融资产价格下跌，但对长期价值影响有限，价格下跌反而为坚定的长期投资者创造了机会。“别人恐惧时贪婪”，是投资者应反复思考的一句话。
二月的疫情是导火索，春节后首个交易日A股暴跌8+%、三月美股四次熔断、油价跌到负值、黄金被疯狂抛售，恐慌情绪横扫一切，仿佛世界末日来临。央行作为金融体系“最后接盘侠”终成救世主。美联储（美国央行）通过印钱拯救危机并注入信心（危机时现金才是信心，比黄金更重要），央行资产负债表规模接近翻倍，从3万多亿扩表到7万亿美元规模，若乘以货币乘数，则供给了天量货币。其他国家“兄弟姊妹”央行均是一根稻草上的蚂蚱，奋力跟进印钱。全球钱多了，泡沫也就变大了。货币供过于求、资金成本大幅下降，同时，钱是聪明的、四处寻找“好资产”。当疫苗未出、疫情持续时，人们无法开展正常生活，航空、餐饮、游轮、博彩等行业压力巨大，投资者卖出这些股票转投网购电商、视频会议、游戏、线上博彩等受影响小甚至受益的股票，因此一系列科技类股票持续暴涨。
二、疫苗出现、疫情受控后，一切将逆序回放
新导火索是疫苗的出现。疫苗迟早会来，或早或晚而已；流动性会被回收，也是或早或晚而已。据统计，三期临床疫苗成功率往往超80%，何况目前全球已有11个疫苗处于三期临床。辉瑞的疫苗，成为一切逆序的开始。
疫苗出现、疫情受控后，央行将重新缩表。当一切重归正常，就业快速回升，央行为疫情所印的钱将被快速回收。目前通胀预期虽低，但各国央行心知肚明，一旦通胀预期从笼子里跑出来，则已错过了控制通胀的最佳时机。流动性泡沫将出现局部破裂。科技股暴跌分两类：这半年公司基本面没发生本质变化的股票，怎么涨上来、将怎么掉回去；靠疫情切到更多蛋糕、甚至变更强大的（如游戏获新客、强化网购习惯）股票，虽将挤出部分泡沫，但将仍可能受到资本的持续关注、甚至创出新高。近日，疫苗冷链运输、有效分发问题再次受到质疑，科技股短暂调整后再次开始反弹，个别板块如美股新能源车等行业明显过热，但市场仍认为疫情难控制、流动性宽松将继续；但我们认为，对流动性过于依赖的状况具有高危险性，市场忽略了流动性回收、科技股头寸拥挤、泡沫过高、以及疫情恢复后经济结构重构的风险，短期看，高估值股票有大幅回调风险。
三、长期看，科技股值得逢低投资，尤其是挤出泡沫后，配置机会将格外突出
值得注意的是，即使短期市场或快速挤泡沫，长期看我们仍认为，科技、消费、医疗是不会输的赛道，伟大的公司将从这三个领域奔涌式出现。
回归基本面，科技股应长期配置。长期来看，股价一定会回到盈利上去。短期情绪可能让估值大幅上升，但一旦没有盈利兑现，最终股价还是会摔下来。如果一旦市场情绪反转，这些企业跌起来也一定是首当其冲的。医药股当前估值高的逻辑主要是创新，也不是早些年走量（营收）的逻辑。但创新的失败率非常高，未来股价的走势一定是分化的。而半导体相关的创新，未来能实现盈利兑现的概率比医药股还低。因此，投资者应当长期持有。
投资需抓主要矛盾。针对中美科技股：1）此前主要矛盾是，美大选的不确定性、疫情的不确定性，但随着两只靴子分别落地，股市正反馈大涨。2）当下主要矛盾是，疫苗出现后，实体经济股票反弹，聪明钱重新流入。同时，流动泛滥不再，泡沫开始局部破裂。3）未来主要矛盾是，中国反垄断的大棒如何落下。虽然反垄断不确定性大，但市场“先卖为敬”。股票投资者最不喜欢不确定性，无论反垄断法如何落地，市场用脚投票、卖出潜在受影响的科技巨头。长期看，反垄断使我们更看好整个科技行业，但需甄别个股。借鉴发达国家成熟反垄断案例，科技巨头在反垄断大棒下，其“赢家通吃”地位被削弱、给新进者创造生长空间。虽然行业内“大象”的步伐被放缓，但对整个行业而言，将更高效地产生利润，且增速仍远超其他行业。反垄断往往会拆散巨头、创造出更多对手，其目的不是消灭一个行业，而是消灭非对等博弈、促进良性竞争和科技创新，这将成为科技板块迭代、新公司涌现的长期保障。
作者王浩宇，曾任国家外汇管理局经济学家、资产配置经理，现任宜信财富董事总经理、资本市场负责人
京公网安备 11010502034662号 