【财新数据】（傅杰CFA 阮伟佳 隋吉超 刘雯）财新数据联合国际领先的因子研究团队，为中国A股投资者提供系统性风险因子分析和Smart Beta指数设计，我们筛选并关注十组已被理论研究和投资实践采用的风格因子，并以此搭建了A股市场的因子模型。在2018年5月初，财新智能贝塔发布高质量多因子策略，对于市值因子、质量因子、低风险因子等A股长期有效的系统性超额回报因子进行量化分析。过去两年的实际结果证明，高质量多因子策略表现出持续高收益低风险的特征，是A股现阶段风险收益最优的因子量化投资策略之一。高质量多因子策略完全投资于A股大市值股票（流通市值>250亿人民币），具有高投资容量，低换手率、低交易成本、低ESG风险等“一高三低”特征。过去12个月的历史净值波动率为20.92%，与沪深300指数相当。自推出以来累计上涨54.79%，同期沪深300指数累计上涨10.64%。得益于经营质量因子和金融风险因子的良好表现，6月高质量多因子策略跑赢沪深300指数2.39%。
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A股市场风格多变，受金融环境、参与者、可用投资工具的影响，A股市场的投资风格往往只持续半年到一年的时间，单个因子风格可能会带来难以预料的风险和回撤，通过有效的多因子Smart Beta策略投资，能够顺应市场风格变化，达到更高的收益风险比。6月创新研发因子表现最优，录得7.42%的相对收益；估值因子表现最差，录得-10.37%的相对收益。进取型因子和中性因子的表现优于防御型因子。价值因子过去18个月间的表现持续疲软，既有经济发展结构的原因，也有当下投资者偏好成长风格的影响。我们将价值作为质量的互补因子，持续保持高质量策略估值处于合理区间。
6月以来，伴随着国内各项改革政策的推进和落地，在宽信用的催化下，市场情绪明显回暖，上证综指6月上涨4.64%，沪深300指数上涨7.68%，以创业板为代表的成长板块延续强势，大涨16.85%。避开估值极端的成长股且保持组合有足够弹性，在当下风格极端、波动加剧的市场极为重要，采用这样的价值+质量的量化投资方式，我们的高质量策略所选取的各板块股票，整体估值水平只比沪深300指数略高，远远低于聚焦新经济板块纯成长风格的新动能指数。
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注：
行业分类采用GICS一级行业分类
新动能指数由财新锐联于2016年联合中证指数公司发布，是A股第一个全面追踪新经济板块且具有成长因子风格的股票指数。
7月初，根据最新的宏观因子（经济活动指标AI和融资条件指标FCI），基于对因子表现的前瞻判断和最新的因子数据，我们对策略组合进行了月度动态调整。我们继续看好高质量因子和低风险因子，因其在经济调整、市场波动加剧时更具防御性。不断完善的资本市场生态环境正吸引更多的优质公司登陆、回归A股，也为拥有长期结构性增长趋势的优质企业创造了良好的融资和发展环境，我们比以往更看好A股未来高质量发展的长期表现。通过合理的价值因子敞口控制，我们对高质量策略在未来市场出现风格切换时的表现充满信心。
后市展望
6月，在资本市场改革政策陆续落地和宽信用的催化下，A股情绪持续回暖，7月1日，上证综指站上3000点大关，市场情绪迅速向亢奋转变，沪深两市连续多个交易日成交量破万亿，券商APP屡屡出现问题，多家机构直呼“牛市来了”。
新冠疫情的阴影尚未散去，但多方数据显示市场正处于上行趋势中：
1、6月官方和财新的PMI指标同时出现环比改善，显示经济复苏状况良好，提振了投资者对宏观环境的信心；
2、物价数据双双上行，6月CPI同比涨幅2.5%， PPI同比增速-3.0%，较上月的-3.7%显著回升，显示A股盈利企稳回升在即；
3、6月30日央行宣布降低再贷款和再贴现利率，货币政策仍将保持温和宽松，7月10日公布的数据显示社融数据好于预期，宽松货币环境并未改变；
4、证监会原主席肖钢在浦山讲坛第19期暨CF40孙冶方悦读会第14期上表示，党中央从来没有像今天这样重视资本市场。今年以来，多项资本市场改革措施落地，改革红利加速兑现，逐步完善的资本市场制度与机制能够支持或吸引更多优质的公司登陆、回归A股，也使得国内外资金加速进入A股。
然而刚刚遭受疫情重创的中国经济仍在恢复初期，急速上升的市场行情引发监管层对泡沫的担忧。据财新网报道，7月11日，银保监会警示称，“一些高风险影子银行死灰复燃，有的以新形式新面目企图卷土重来。企业、住户等部门杠杆率上升。部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。”国家队减持，打击场外配资，官媒发声，多个信号释放降温意图。7月以来，海外疫情愈演愈烈，7月7日，世卫组织召开新冠肺炎例行发布会，世卫组织总干事谭德塞表示，全球新冠肺炎确诊病例达到最初的40万例用了12周时间，而上周末的全球新增病例就超过了40万例，疫情仍在加速蔓延，尚未达到顶峰。这将对我国的产业链供应和外需订单造成持续冲击。下半年将进入美国2020年大选的白热化阶段，连任压力或使特朗普政府通过对华政策制造矛盾，以转移国内选民的关注焦点。中美贸易摩擦或将成为下半年市场的主要风险点之一。
6月24日，国际货币基金组织发布《世界经济展望报告》更新内容时认为，世界经济面临自上世纪 30 年代经济大萧条以来最严重衰退。 IMF 同时表示：“预计2020年，主要经济体中唯一能够实现正增长的，只有中国。”面对新冠疫情，中国的防控措施快速、精准、到位，为经济复苏打下了坚实基础；经济调控的重心紧扣稳增长，以实现“六稳六保”；与此同时，多层次的资本市场建设迅速推进，良好的生态环境不断吸引外部资金入市。不管从短期还是长期来看，A股高质量发展 “下半场”都值得期待。
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阮伟佳
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