ESG策略产品在A股公募基金市场日益增长

文 | 傅杰 CFA，财新数据科技有限公司总经理；刘雯，财新数据科技有限公司研究员；刘晓芳，财新数据科技有限公司研究员

2019年以来，内地机构投资者对ESG策略的重视程度不断提升，多家公司包括华安基金、万家基金、国寿安保基金、浦银安盛基金、华宝基金、易方达基金等陆续新发近十只ESG类基金产品，总规模接近44亿元，预计未来ESG策略产品将会呈现出数量和规模上的快速增长

一、ESG投资方法的变化

ESG时代开启以来，相关的投资方法经历了不断演化：早期的ESG投资注重在投资组合中排除与ESG理念不符的企业，例如碳排放量超标、劳工权益受到忽视、公司运营效率低下的企业会被排除在投资范围之外；之后逐渐发展为主动选取符合ESG投资标准的企业，例如在投资组合中积极纳入在环境、社会、公司治理方面表现突出的公司；后来则专门开发出聚焦ESG的主题投资，例如成立专门的基金或产品，定向投资对环境、社会具有正向影响的项目。

二、ESG投资的发展动力

ESG投资理念提出以来在国内市场获得了一定发展，与以下四个因素高度相关：

1．符合经济高质量发展的需求

ESG投资传递了追求经济价值与社会价值相统一的发展观，很好地契合了中国经济高质量发展的需求，是在一定的经济水平、社会文化、市场环境因素综合作用下市场自发选择和演进的结果。

2．受益监管政策出台的推动

ESG投资理念提出以来，监管部门、各交易所、行业协会等陆续出台政策，在中国ESG投资市场机制构建进程中发挥了重要作用。

3．满足全面评估企业的诉求

如前文所述，传统投资注重对例如市盈率、市净率等上市公司财务指标的衡量，反映企业过去绩效表现；ESG投资结合了例如能源效率、社区关系、公司治理等非财务指标，注重衡量企业当下及未来的发展潜质。通过ESG投资方法，投资者可以更全面、准确地了解公司，一定程度上降低了遭遇“黑天鹅”、“暴雷”事件的概率，弥补了传统财务指标衡量方法的局限。

4．顺应金融对外开放的趋势

随着资本市场对外开放逐步深入，外资持续流入A股，也对上市公司在ESG上的表现提出了要求。2018年6月A股被正式纳入MSCI新兴市场指数，MSCI宣布会对纳入的企业进行ESG研究和评级。2019年1月贝莱德发布《中国上市公司公司治理及股东大会投票指引》，指出会与被投公司的董事会和管理层进行沟通，讨论公司治理及“有可能为公司增加不必要风险的任何环境及社会议题”。

三、ESG投资在国内的发展

1．披露CSR\ESG信息的上市公司逐年增多

ESG投资的最终标的是符合ESG投资理念的企业。在A股，CSR报告起步较早，已发展十余年，对多数企业而言CSR报告披露尚未成为强制要求（仅对部分上市公司强制）。统计数据显示，2009年至2019年期间，披露CSR报告的A股上市公司逐年增多，报告披露数量连续多年增长。ESG报告目前还没有明确要求，数量较少。截至2019年6月末，约四分之一A股上市公司发布CSR/ESG报告（数据来源：财新数据，商道纵横）。

2．参与ESG投资的公募基金日益增长

ESG投资主要涵盖权益类、固定收益类资产，本文主要关注权益类ESG公募基金在国内市场的发展情况。

截至2019年三季度，国内有近三分之一的公募基金管理人关注并参与ESG投资，相关产品资产管理规模超过640亿元。其中，ESG投资排名前十的公募基金管理人贡献了70%以上的管理规模，市场份额高度集中。已发行的近百只ESG类基金产品中，接近半数的产品由不足四分之一的参与ESG投资的公募基金管理人发行，发行主体较为聚集。同时，80%左右的产品存续时间在三年及以上，产品持续性相对较高。（具体参见附录）

具体而言，2005年天治基金管理有限公司发行了第一只名为“天治低碳经济”的ESG类公募基金产品，此后陆续有相关产品发行。2005年至2013年的十几年间ESG类基金发展较为缓慢，每年新发产品数量在1至4只不等，季度存量基金管理规模逐渐增长至240亿元左右。2014年至2016年为ESG类基金产品集中爆发期，三年新增产品共计46只，季度存量基金管理规模跃升至560亿元左右。特别是2015年第一季度，虽然新发产品较少，但受到市场上行带动，ESG类基金管理规模大幅上涨近400亿元；第二季度新发产品较一季度倍增，叠加市场上行因素，ESG类基金管理规模一度接近千亿。2017年至2019年，虽然产品新发节奏有所放缓，但季度存量基金管理规模基本稳定在500亿元至700亿元左右。

从单只ESG类公募基金产品规模看，兴全社会责任、富国低碳环保等基金规模突破40亿元，另有17只产品规模在10亿元以上。总的来说，ESG类基金产品以3亿元为分野，规模在3亿元以上及以下的ESG类基金数量各占一半，体量较大的产品尚属少数。

从单只ESG类公募基金产品类型（基金持仓中股票市值占基金资产净值比例在90%以上的为股票型基金；不符合股票型基金分类，基金持仓中股票市值占基金资产净值比例在60%以上的为混合型基金；追踪ESG相关指数的基金为指数型基金）看，已发的产品以股票型、混合型基金居多，两者数量占比合计约72%，规模占比合计约83%。相比而言，指数型基金数量及规模占比较低。产品类型分布较为符合公募基金主动管理的发展定位。

四、ESG产品近期发行状况

2019年以来，内地机构投资者对ESG策略的重视程度不断提升，多家公司包括华安基金、万家基金、国寿安保基金、浦银安盛基金、华宝基金、易方达基金等陆续新发近十只ESG类基金产品，总规模接近44亿元（数据截至2019年第三季度），预计未来ESG产品将会呈现出数量和规模上的快速增长。

新发产品中，以环境类产品为主，ESG类、社会责任类产品次之，暂无公司治理类产品发行。作为公司发展的根基，A股上市公司治理在监管的推动下受到空前重视。证监会印发《推动提高上市公司质量行动计划》，从信息披露有效性、公司治理规范化、优化发展生态等方面为上市公司提出46项具体任务。相信监管助力加持下，公司治理类基金产品前景尚有可期。

五、ESG投资面临的问题与挑战

1.数据披露范围有限，数据规范程度不足

由于监管并未强制企业进行ESG信息披露，自愿披露ESG信息的公司尚属少数；同时，由于缺乏统一标准，企业对ESG信息披露的侧重点不一而足。

2.数据时间长度有限，量化回测面临困难

已经披露的ESG数据时间跨度有限，数据长度参差不齐，使得ESG投资组合的历史回测变得非常困难，从而难以量化验证ESG投资指标对投资组合的影响大小。

3.评分机构不同，评价标准各异，评价结果差异悬殊

世界范围内主流ESG评分机构有五六家，国内有两三家。不同机构对环境、社会、公司治理的定义不同，加权方式不同，使同一企业在不同标准下的评价结果差异较大。

4.业绩优势尚需时间检验

目前尚未有显著的实证检验表明ESG投资组合业绩可以大幅领先传统投资组合。无论是环境治理、社会责任，还是公司治理都是慢变量，在投资上的效果需要一定时间才能显现，对投资者的耐心和洞见提出了更高要求。

（点击查看财新数据最新发布的报告：《ESG投资策略在A股公募基金市场的发展》（一），本文为节选）

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